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中泰化学公司点评:供给侧改革洼地,PVC和粘胶价格弹性巨大

浏览次数: 日期:2017年4月28日 08:23

一、事件概述

自本轮大宗商品价格反弹以来,PVC价格已经反弹10.9%,粘胶短纤价格反弹8.7%,我们前期《化工行业供给侧改革深度报告》推荐的5个子行业中钛白粉和PTA过去两月逻辑和股价均逐步兑现,但公司作为PVC和粘胶行业龙头,在本轮PVC和粘胶价格反弹幅度高于其他几个产品的情况下股价没有反应(见本报告第2页图1和表1),仍处本轮强周期子行业反弹的洼地。

二、分析与判断

公司作为PVC和粘胶龙头是本轮强周期子行业反弹的洼地

我们在深度报告中提出化工强周期子行业上涨的大逻辑是“商品超跌+美元加息落地+中间商补库存+股价预期低”,过去两个多月钛白粉价格反弹6.3%,PTA价格反弹5.5%,相关龙头股价大幅跑赢指数。而PVC价格反弹已经10.9%(510元/吨),粘胶价格反弹8.7%(1050元/吨),公司作为PVC行业龙头和粘胶短纤行业潜在的龙头因为长期缺少市场关注,股价仍在底部,远远没有反应本轮提价和未来提价的预期,是本轮强周期子行业反弹的洼地。

PVC和粘胶价格弹性巨大

公司拥有150万吨PVC产能,15年产量161万吨;36万吨差别化粘胶纤维产能,未来随着技改、新建和行业整合的推进,粘胶产能有望成为行业第一。PVC价格每上涨1000元/吨公司净利润可增加10.9亿元,粘胶价格每上涨1000元/吨净利润增加2.6亿元,公司目前市值仅92亿元,弹性巨大。(考虑增发市值约140亿)

PVC行业有效开工率在90%以上,无电石电力配套的企业短期无开工可能

根据氯碱工业协会数据,截至2015年底PVC产能2348万吨,产量1609万吨,开工率仅68.5%,市场据此认为PVC行业严重过剩,不具备价格反弹基础。但实际情况是现有产能中约1/3(600-800万吨)没有上游电石电力配套,按吨PVC耗电8000度和自备电厂节省0.2元/度算,无配套企业比一体化企业成本要高出至少1600元,再考虑电石环节,可以认为这部分产能要价格上涨近2000元才有开工的可能,目前基本属于准僵尸企业,行业有效开工率实际上高达90%以上,过去两年产能净减少。

三、盈利预测与投资建议

公司作为PVC和粘胶龙头价格弹性巨大,股价仍在洼地,收购资产承诺净利润较高,。15-17年增发全面摊薄后EPS分别为0.00、0.48和0.76元,维持公司“强烈推荐”评级。

四、风险提示:产品价格波动的风险。

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